Avaliação de Patrimônio Líquido: A Abordagem Comparáveis O objetivo principal da avaliação patrimonial é estimar um valor para uma empresa ou um título. Um pressuposto fundamental de qualquer técnica de valor fundamental é que o valor da segurança (neste caso um patrimônio ou um estoque) é impulsionado pelos fundamentos das empresas subjacentes ao final do dia. Existem três modelos de avaliação de patrimônio primário. O fluxo de caixa descontado (DCF), custo e abordagens comparáveis. O modelo comparável é uma abordagem de avaliação relativa e é explicado em mais detalhes abaixo. Modelos de Comp introduzidos A premissa básica da abordagem de comparáveis é que um valor de capital deve ter alguma semelhança com outras ações de uma classe similar. Para uma ação, isso pode ser determinado simplesmente comparando uma empresa com seus principais rivais, ou pelo menos com os rivais que operam negócios similares. As discrepâncias no valor entre empresas similares poderiam significar oportunidades. A esperança é que isso significa que o patrimônio que está sendo avaliado está subvalorizado e pode ser comprado e mantido até que o valor aumente. O oposto poderia ser verdade, o que poderia apresentar uma oportunidade para curto-circuito do estoque, ou posicionamento carteira de lucrar com um declínio em seu preço. Existem duas abordagens comparáveis primárias. O primeiro é o mais comum e olha para comparables de mercado para uma empresa e seus pares. Os múltiplos de mercado comum incluem o seguinte: valor da empresa para vendas (EVS). Empresa múltipla. Preço ao lucro (PE), preço a livro (PB) e preço ao fluxo de caixa livre (PFCF). Para obter uma melhor indicação de como uma empresa se compara a rivais, os analistas também podem olhar como os seus níveis de margem comparar. Por exemplo, um investidor ativista poderia fazer o argumento de que uma empresa com médias abaixo de pares está madura para uma reviravolta e subseqüente aumento de valor deve ocorrer melhorias. A segunda abordagem comparável analisa as transações de mercado em que empresas similares, ou pelo menos similares, foram compradas ou adquiridas por outros rivais, empresas de private equity ou outras classes de grandes investidores. Usando essa abordagem, um investidor pode ter uma idéia do valor do patrimônio que está sendo avaliado. Combinado com o uso de estatísticas de mercado para comparar uma empresa com rivais chave, múltiplos podem ser estimados para chegar a uma estimativa razoável do valor para uma empresa. Exemplo Quantitativo A abordagem comparável é melhor ilustrada através de um exemplo. Abaixo está uma análise das maiores e mais diversificadas empresas químicas que comercializam os EUA. EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN) VALORIZAÇÃO DA COMPANHIA COMPARÁVEL Fluxo de Caixa Livre (FCF) por ação (2012) Margem Operacional (TTM) Eastman Chemical Company Dow Chemical (NYSE: HUN) Média de múltiplos selecionados Olhando para a Eastman Chemical, fica imediatamente claro que é uma das menores entre as principais empresas diversificadas. Os dados brutos usados para compilar os dados comparáveis primários incluem o valor bruto da empresa. Receitas e lucros. Os três principais múltiplos sugerem que Eastman está negociando acima da média da indústria em termos de EVrevenue, e ligeiramente abaixo da média em termos de PE, a ferramenta mais básica para investigar o múltiplo que o mercado está colocando em ganhos de uma empresa. Eastmans PFCF múltiplo, um múltiplo mais nuanced do lucro que seja pretendido olhar o fluxo de dinheiro verdadeiro removendo alguma da subjetividade de rendimentos de relatório, é bem abaixo da média, embora o nível elevado para produtos de ar amp ampère (PFCF de 93.7) olhe suspeito E pode precisar de um ajuste. Uma parte chave de um modelo de avaliação é olhar para os outliers em potencial e ver se eles precisam ser reconsiderados ou completamente ignorados. Deixando para fora Air Products suspeito múltiplo coloca a média peer em 19,4, o que deixa Eastman ainda abaixo da média, mas muito menos do que se todos os múltiplos são considerados. A outra consideração é a rentabilidade da declaração de renda Eastmans em comparação com os rivais. Tanto suas margens bruta quanto operacionais estão acima da média da indústria. Em geral, a empresa parece razoavelmente valorizada, pelo menos com base nas informações acima. Mas, como detalhado acima, outras considerações ainda são necessárias, como uma avaliação por projeção crescimento e tendências de lucro ao longo dos próximos anos, e realmente olhando para os detalhes de ganhos, fluxo de caixa livre e margens para certificar-se de que eles são precisos E verdadeiramente representante da empresa. O mesmo vale para cada empresa individual que compõe o universo comparável. Uma consideração final é olhar para as transações de mercado. Por exemplo, em 2012 DuPont vendeu uma grande parte da sua divisão química, o seu segmento de revestimentos de desempenho. Para a gigante de private equity Carlyle Group (Nasdaq: CG) por 4,9 bilhões e um múltiplo estimado de oito vezes o EBITDA. Este múltiplo aplicado a Eastman, ou simplesmente multiplicando EBITDA Eastmans de 1,7 bilhões nos últimos 12 meses, sugeriria um valor de empresa de quase 14 bilhões, ou ligeiramente abaixo do atual valor da empresa que a empresa está negociando. Isso indicaria que a Eastman está sobrevalorizada por essa métrica, mas como explicado na próxima seção, isso pode não ser o caso. Considerações importantes É importante notar que pode ser difícil encontrar empresas e transações verdadeiramente comparáveis para valorizar um patrimônio líquido. Esta é a parte mais desafiadora de uma análise comparáveis. Por exemplo, Eastman Chemical adquiriu rival Solutia em 2012 em um esforço para ter menos ciclicidade em suas operações. O negócio de revestimentos de desempenho da DuPonts é altamente cíclico, então provavelmente deve ter vendido a uma valorização menor. Conforme detalhado acima, o fluxo de caixa livre múltiplo para a Air Products parece suspeito na análise, o que significa mais trabalho é necessário para determinar quais ajustes devem ser feitos. Além disso, usando trailing e forward múltiplos pode fazer uma grande diferença em uma análise. Se uma empresa está crescendo rapidamente, uma avaliação histórica não será exageradamente precisa. O que mais importa na avaliação é fazer uma estimativa razoável de futuros múltiplos de mercado. Se os lucros forem projetados para crescer mais rápido do que os rivais, o valor deve ser maior. Vale ressaltar também que, das três principais abordagens de avaliação, a abordagem comparável é o único modelo relativo. Tanto a abordagem de custo e fluxo de caixa descontado são modelos absolutos e olhar apenas para a empresa a ser valorizada, o que poderia ignorar importantes fatores de mercado. Por outro lado, o mercado acionário pode se tornar sobrevalorizado às vezes, o que tornaria uma abordagem comparável menos significativa, especialmente se os comps estão sobrevalorizados. Por esta razão, usar as três abordagens é a melhor idéia. O Bottom Line Valuation é tanto arte quanto ciência. Em vez de obsessão sobre o que a verdadeira figura em dólares de uma equidade pode ser, é mais valioso para descer para um intervalo de avaliação. Por exemplo, se um estoque comércios para a extremidade inferior, ou abaixo da extremidade inferior de um determinado intervalo, é provável um bom valor. O oposto pode prender verdadeiro na extremidade elevada e poderia indicar uma oportunidade shorting. Como escolher o mais melhor método de avaliação conservado em estoque Ao tentar figurar para fora que método da avaliação a Use para avaliar um estoque pela primeira vez, a maioria dos investidores vai descobrir rapidamente o número esmagador de técnicas de avaliação disponíveis para eles hoje. Existem os simples de usar, como o método comparables, e existem os métodos mais envolvidos, como o modelo de fluxo de caixa descontado. Qual deles você deve usar Infelizmente, não há um método que é mais adequado para cada situação. Cada estoque é diferente, e cada setor da indústria tem propriedades únicas que podem exigir diferentes abordagens de avaliação. A boa notícia é que este artigo tentará explicar os casos gerais de quando usar a maioria dos métodos de avaliação. Duas categorias de modelos de valoração Os métodos de avaliação classificam-se tipicamente em duas categorias principais: modelos de avaliação absoluta e relativa. Modelos de avaliação absolutos tentam encontrar o valor intrínseco ou quottruequot de um investimento baseado apenas em fundamentos. Olhando para os fundamentos simplesmente significa que você só se concentrar em tais coisas como dividendos. Fluxo de caixa e taxa de crescimento para uma única empresa, e não se preocupar com outras empresas. Modelos de avaliação que se enquadram nesta categoria incluem o modelo de desconto de dividendos, modelo de fluxo de caixa descontado. Modelos de renda residual e modelos baseados em ativos. Em contraste com os modelos de avaliação absoluta, os modelos de avaliação relativa operam comparando a empresa em questão com outras empresas similares. Esses métodos geralmente envolvem o cálculo de múltiplos ou índices, como o múltiplo preço / lucro, e compará-los com os múltiplos de outras empresas comparáveis. Por exemplo, se o PE da firma que você está tentando valorizar é menor do que o múltiplo PE de uma empresa comparável, essa empresa pode ser considerada relativamente subvalorizada. Geralmente, este tipo de avaliação é muito mais fácil e mais rápido de fazer do que os métodos de avaliação absoluta, razão pela qual muitos investidores e analistas iniciar sua análise com este método. Vamos dar uma olhada em alguns dos métodos de avaliação mais populares disponíveis para os investidores, e ver quando é apropriado usar cada modelo. Modelo de desconto de dividendos (DDM) O modelo de desconto de dividendos (DDM) é um dos mais básicos dos modelos de avaliação absoluta. O modelo de dividendos calcula o valor quottruequot de uma empresa com base nos dividendos que a empresa paga aos seus acionistas. A justificativa para o uso de dividendos para avaliar uma empresa é que os dividendos representam os fluxos de caixa reais indo para o acionista, valorizando assim o valor presente desses fluxos de caixa deve dar-lhe um valor para o quanto as ações devem valer. Assim, a primeira coisa que você deve verificar se você quiser usar este método é se a empresa realmente paga um dividendo. Em segundo lugar, não é suficiente para a empresa apenas um pagamento dividendo o dividendo também deve ser estável e previsível. As empresas que pagam dividendos estáveis e previsíveis são geralmente maduras empresas blue-chip em indústrias maduras e bem desenvolvidas. Este tipo de empresas são muitas vezes mais adequado para este tipo de método de avaliação. Por exemplo, dê uma olhada nos dividendos e ganhos da empresa XYZ abaixo e veja se você acha que o modelo DDM seria apropriado para esta empresa: Neste exemplo, o lucro por ação está crescendo consistentemente a uma taxa média de 5 e Os dividendos também estão crescendo na mesma taxa. Isso significa que o dividendo da empresa é consistente com sua tendência de lucros que tornaria fácil prever para períodos futuros. Além disso, você deve verificar a relação de pagamento para se certificar de que a proporção é consistente. Neste caso, a relação é de 0,125 para todos os seis anos o que é bom, e torna esta empresa um candidato ideal para o modelo de dividendos. (Para obter mais informações sobre o DDM, consulte Escavação no modelo de desconto de dividendos.) Modelo de fluxo de caixa descontado (DCF) E se a empresa não pagar um dividendo ou seu padrão de dividendos é irregular Neste caso, passar para verificar se a empresa se encaixa a Critérios para usar o modelo de fluxo de caixa descontado. Em vez de olhar para os dividendos, o modelo DCF usa um fluxo de caixa futuro descontado da empresa para valorizar o negócio. A grande vantagem desta abordagem é que ela pode ser usada com uma grande variedade de empresas que não pagam dividendos, e mesmo para empresas que pagam dividendos, como a empresa XYZ no exemplo anterior. O modelo DCF tem várias variações, mas a forma mais comumente utilizada é o modelo DCF de dois estágios. Nesta variação, os fluxos de caixa livres são geralmente previstos para cinco a dez anos, e então um valor terminal é calculado para contabilizar todos os fluxos de caixa além do período de previsão. Assim, o primeiro requisito para usar este modelo é que a empresa tenha fluxos de caixa livres previsíveis e que os fluxos de caixa livres sejam positivos. Com base nessa exigência, você verá rapidamente que muitas pequenas empresas de alto crescimento e empresas não maduras serão excluídas devido às grandes despesas de capital que essas empresas geralmente enfrentam. Por exemplo, dê uma olhada nos fluxos de caixa simplificados da seguinte empresa: Neste instantâneo, a empresa produziu um fluxo de caixa operacional positivo crescente, o que é bom. Mas você pode ver pelo alto nível de despesas de capital que a empresa ainda está investindo muito de seu dinheiro de volta para o negócio, a fim de crescer. Isso resulta em fluxos de caixa livres negativos durante quatro dos seis anos, e tornaria extremamente difícil ou impossível prever os fluxos de caixa para os próximos cinco a dez anos. Assim, para utilizar o modelo DCF de forma mais eficaz, a empresa-alvo deve, em geral, ter fluxos de caixa livres estáveis, positivos e previsíveis. As empresas que têm os fluxos de caixa ideais adequados para o modelo DCF são tipicamente as empresas maduras que estão passando os estágios de crescimento. (Para saber mais sobre esse método, consulte Fazendo o Estoque de Fluxo de Caixa Descontado.) Método Comparáveis O último método que vamos ver é uma espécie de método catch-all que pode ser usado se você não conseguir avaliar a empresa usando qualquer um dos outros Modelos, ou se você simplesmente don39t quer gastar o tempo crunching os números. O método não tenta encontrar um valor intrínseco para o estoque, como os dois métodos de avaliação anteriores, ele simplesmente compara os múltiplos de preço da ação a um benchmark para determinar se o estoque está relativamente subavaliado ou sobrevalorizado. A razão para isso é baseada fora da Lei de um preço. Que afirma que dois ativos similares devem vender a preços semelhantes. A natureza intuitiva deste método é uma das razões pelas quais é tão popular. A razão pela qual ele pode ser usado em quase todas as circunstâncias é devido ao grande número de múltiplos que podem ser usados, como o preço de lucro (PE), preço de livro (PB), preço de vendas (PS), fluxo de preço para o fluxo de caixa (PCF), e muitos outros. Entretanto, a proporção de PE é a mais comum, uma vez que se concentra nos ganhos da empresa, que é um dos principais impulsionadores de um valor de investimento. Quando você pode usar o múltiplo PE para uma comparação Você geralmente pode usá-lo se a empresa é negociada publicamente porque você precisa do preço do estoque e você precisa saber os ganhos da empresa. Em segundo lugar, a empresa deve gerar ganhos positivos porque uma comparação usando um múltiplo PE negativo não teria sentido. E por último, a qualidade dos ganhos deve ser forte. Ou seja, os ganhos não devem ser demasiado voláteis e as práticas contábeis utilizadas pela administração não devem distorcer os lucros relatados drasticamente. (As empresas podem manipular seus números, por isso você precisa aprender a determinar a precisão de EPS. Lei como avaliar a qualidade do EPS.) Estes são apenas alguns dos principais critérios que os investidores devem olhar ao escolher qual proporção ou múltiplos para usar . Se o múltiplo PE não pode ser usado, basta olhar para usar uma razão diferente, como o preço de vendas múltiplas. O Bottom Line Nenhum método de avaliação é perfeito para cada situação, mas por conhecer as características da empresa, você pode selecionar um método de avaliação que melhor se adapte à situação. Além disso, os investidores não se limitam a usar apenas um método. Muitas vezes, os investidores irão realizar várias avaliações para criar uma gama de valores possíveis ou média de todas as avaliações em um. 293 253 550 627 Gainers ativos Perdedores Top 10 Active Counters Parceiros amp Brokers
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